PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Europaudvalget 2014-15 (1. samling)
EUU Alm.del EU-note E 11
Offentligt

Finansudvalget og Europaudvalget

Folketingets Økonomiske Konsulent

EU-note

Til:

Dato:

Udvalgenes medlemmer

5. februar 2015

EU-note

Den Europæiske Centralbank: Kvantitative lempelser i pengepolitikken i

meget stort omfang. Men virker det?

Sammenfatning

Som bekendt har Den Europæiske Centralbank den 22. januar 2015

besluttet at iværksætte en ny pengepolitisk lempelse af meget store

dimensioner. Det kaldes for kvantitative lempelser. Der skal opkøbes

for 1.140 mia. euro i statsobligationer og almindelige obligationer i pe-

rioden frem til september 2016.

Men

Financial Times

(FT) skriver i en artikel, at virkningerne i EU på

inflation, vækst og beskæftigelse bliver

mindre

end de tilsvarende for-

anstaltninger blev i USA og UK.

Det skyldes, ifølge FT, at renten allerede er meget lav i EU, og at et

yderligere rentefald nok ikke betyder så meget. Hertil kommer, at virk-

somhederne i EU er mere afhængige af banklån end i USA og UK, og

bankerne er utilbøjelige til at låne ud.

Men en fordel er dog, at

kursen på euroen falder

i forhold til dollaren,

og det trækker opad.

1/6

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

1. Indledning (ny pengepolitik i eurolande!)

Den 22. januar 2015 besluttede

Den Europæiske Centralbank

(ECB) at give

pengepolitikken et ordentligt tryk opad i form af såkaldte kvantitative lempel-

ser af pengepolitikken (quantitative easing, QE, på engelsk). Man besluttede

et opkøbsprogram af statsobligationer og realkreditobligationer på i alt 1.140

mia. euro frem til udgangen af september 2016. Det svarer til ca. 60 mia. euro

i opkøb pr. måned. Opkøbet svarer til 9 pct. af BNP i de 19 eurolande. Så det

er meget stort.

Hensigten er at få inflationen i eurolandende op på de 2 pct., hvilket er måltal-

let for ECB. Får man gang i inflationen er det teorien, at så følger den økono-

miske vækst, og dermed beskæftigelsen, med.

Hermed følger ECB for alvor i fodsporene på Federal Reserve Bank (FED) i

USA, Bank of England (BoE) i UK og Bank of Japan, der alle i en årrække

har gennemført kvantitative lempelser, dog med varierende succes.

2. Artikel i Financial Times

Den 21. januar 2015 havde Financial Times en analyse og oversigtsartikel

med titlen ”Central Banks offer cautionary tales to eurozone embarking last on

QE” (artiklen er vedlagt i bilag 1).

I det store hele, er analysens synspunkt at Eurolandende

ikke

bør forvente

samme positive effekter, som især USA og UK har haft af deres meget store

kvantitative lempelser.

Den Økonomiske Konsulent har tidligere (i juni 2013) udarbejdet et notat til Finansudvalget og

Europaudvalget om kvantitative lempelser i pengepolitikken og hvad det betyder for økonomien.

Det tidligere notat kan findes her:

http://www.ft.dk/samling/20121/almdel/fiu/bilag/182/1263727.pdf

2/6

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

USA og UK

Figur 1

nedenfor viser udviklingen i balancerne for

Federal Reserve Bank

Bank of England.

Udviklingen i balancerne er et udtryk for, at centralbanken

har købt store mængder obligationer og opført disse på aktivsiden i central-

bankernes statusopgørelser.

Figur 1.

Amerikanske centralbank

Englands Centralbank

Kilde: Financial Times

Det ses, at den

amerikanske centralbank

siden 2008, hvor finanskrisen star-

tede, har købt enorme mængder obligationer op, idet balancen er blevet fire-

doblet (fra 1 billion dollars til ca. 4 billioner dollars). Den økonomiske vækst

har holdt sig på et rimelig pænt niveau i USA, og inflationen ligger et sted mel-

lem 1-2 pct. i perioden 2008-2014. FED har (efter det oplyste)

stoppet

for op-

købene i løbet af efteråret 2014.

er balancen for den engelske centralbank også firdoblet i perioden 2008-

2014 som følge af meget store opkøb. Men opkøbene er stoppet allerede i

2013. Opsvinget i UK er i dag til en vis grad selvbærende med pæne vækstra-

ter, men lav inflation.

3/6

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Japan og EU

Figur 2

nedenfor er vist udviklingen i de kvantitative lempelser i Japan og

EU.

Figur 2.

Japanske Centralbank

Europæiske Centralbank

Kilde: Financial Times

Det ses, at de

japanske

kvantitative lempelser har været mindre succesfulde.

Den japanske centralbank har pumpet masser af likvider ind i systemet siden

2012-13. Dette førte, til at starte med, til stigende vækst og inflation, men fra

2014 er tallene igen begyndt at falde. Så her er det altså ikke indtil videre lyk-

kedes at få gang i økonomien.

Hvis man derimod ser på

ECB

er det iøjnefaldende, at balancen er steget

kraftigt især i perioden 2011-12, men derefter er faldet voldsomt. Man kan si-

ge, at ECB sådan set var på vej til at

afvikle de kvantitative lempelser,

lige

indtil man den 22. januar 2015 begyndte at opstarte dem igen med meget sto-

re beløb. Det skyldes, at væksten og inflationen for alvor så ud til at aftage.

Faktisk viser tallene, at der nu er deflation i eurolandene. Så noget måtte gø-

res.

4/6

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

3. Fordele og ulemper ved den nye pengepolitik for ECB

En af de store fordele for ECB ved den nye pengepolitik, er at

euroen

falder

kraftigt i kurs overfor dollaren, og det skulle alt andet lige være godt for euro-

pæisk erhvervsliv, investeringerne og beskæftigelsen.

Et forhold, der gør den nye pengepolitik

mindre effektiv

skulle være, at de

europæiske renter allerede er meget lave, og det kan være svært at se, hvor-

dan en yderligere nedbringelse af renterne kan gøre den helt store forskel.

Hertil kommer, at de

europæiske virksomheder

i langt større omfang end i

USA og UK finansierer sig ved banklån. Og de europæiske banker er meget

tilbageholdende med at give lån til investeringer i virksomhederne. Så det be-

tyder at effekterne af rentefaldet nok er noget mindre i EU end f.eks. i USA og

UK, hvor virksomhederne i større omfang udsteder virksomhedsobligationer,

og hermed får den fulde effekt af den lave rente.

Endelig må det nævnes, at der heller ikke er enighed i ECB’s bestyrelse om

de pengepolitiske lempelser, idet det tyske medlem af bestyrelsen er vold-

somt imod ECB’s politik på dette område.

Så alt i alt er det

Financial Times’

opfattelse, at de kvantitative lempelser i

EU vil have mindre positiv effekt på økonomien end den tilsvarende politik har

haft i USA og UK.

(Vi får se!)

Med venlig hilsen

Agnete Nielsen / Niels Hoffmeyer (3602)

5/6

PDF to HTML - Convert PDF files to HTML files

Bilag 1

6/6